En febrero de 2024, la inflación de la zona del euro fue del 2,6% interanual, frente al poco más del 5% del pasado verano del hemisferio norte. Se trata de un progreso significativo y esperamos que la desinflación continúe. El Swiss Re Institute estima que es probable que la inflación de los precios al consumo caiga temporalmente por debajo del 2% a principios del segundo semestre de este año, debido a los fuertes efectos de base derivados de los menores precios de la energía. Sin embargo, proyecta cierta reaceleración de la inflación en el segundo semestre, a medida que los efectos de base de la energía se desvanezcan y la inflación de los servicios se mantenga estable debido a un crecimiento salarial aún elevado. Las interrupciones en el transporte marítimo también añaden riesgos al alza a la inflación europea si continúan hasta la segunda mitad de este año, la temporada alta de transporte marítimo. Sin embargo, la expectativa de base no es una segunda ola de inflación de base amplia.
Tras el reciente comentario de la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, quien sostuvo que “sabremos mucho más en junio”, el Swiss Re Institute considera que la reunión de junio del BCE es la fecha más probable en la que el organismo monetario comenzará a recortar las tasas de interés. Esto es digno de mención, ya que los recortes de tasas se producirían no mucho antes, cuando se espera que la inflación toque fondo y luego suba. La óptica de los recortes de tasas parecerá engañosa y un toque mínimo de la inflación combinado con una reaceleración anticipada del crecimiento del PIB podría conducir a una segunda ola de preocupaciones sobre la inflación. Desde el Swiss Re Institute advirtieron contra esta narrativa, pero destacaron que, dada una reaceleración temporal, el BCE probablemente procederá con cautela con los recortes de tasas. Según el Swiss Re Institute, una reaceleración temporal de la inflación impulsada principalmente por efectos de base no constituye una segunda ola. Su visión básica sigue siendo que la inflación se está normalizando en el mediano plazo y contempla que una reaceleración temporal e insignificante, impulsada principalmente por efectos de base, tendrá solo un efecto marginal en las reclamaciones de seguros en líneas de negocio sensibles a la inflación.
Swiss Re Institute complementa su análisis de la trayectoria de la inflación de este año derivando una distribución de probabilidad de la inflación de la zona del euro a partir de los mercados de opciones. Siguiendo la metodología de la Reserva Federal de Minneapolis y también de Kitsul y Wright, analizó la variación de los precios de las opciones con vencimiento en diciembre de 2024 a diferentes tipos de ejercicio y derivó una función de densidad de probabilidad para la inflación de la zona del euro. Este enfoque permitió evaluar el valor esperado, la incertidumbre y la asimetría de la inflación de la zona del euro tal como la ven los participantes del mercado. A pesar de no ser exclusivo del Swiss Re Institute, es la primera vez que este análisis, en el contexto europeo, se muestra en el ámbito público.
En consonancia con la opinión del Swiss Re Institute, la distribución se centra en torno al objetivo del 2% del BCE, con un valor medio del 2,1% en el largo plazo. Esto sugiere que las expectativas de inflación están ancladas. Dicho esto, la incertidumbre implícita en las opciones es históricamente elevada y, por ejemplo, es casi el doble en comparación con enero de 2020. Finalmente, y lo más importante, la distribución implícita en las opciones muestra un sesgo positivo: una larga cola hacia el lado derecho, hacia mayores niveles de inflación. Esto corrobora la proyección del Swiss Re Institute de que, a partir del segundo semestre de 2024, la inflación volverá a aumentar debido a la disminución de los efectos de base energéticos. Además, la larga cola hacia la derecha pone de relieve que los mercados están actualmente más preocupados por los riesgos al alza que a la baja de la inflación. Esto probablemente refleja incertidumbres sobre si el crecimiento salarial en Europa ha alcanzado un punto de inflexión. También es probable que refleje la preocupación por las interrupciones en las cadenas de suministro debido al Mar Rojo y los conflictos geopolíticos (Oriente Medio y Ucrania/Rusia).
En suma, según el Swiss Re Institute, la dirección general de la inflación de la zona del euro será normalizarse hacia el 2,1% en esta década. Sin embargo, esta transición desde el período de alta inflación de 2022/2023 no será suave, sino más bien llena de obstáculos. Prevén que la inflación caerá temporalmente por debajo del 2% a principios del segundo semestre de este año, con algún aumento nuevamente después. El análisis de las probabilidades implícitas en el mercado respalda esa visión, pero también señala la elevada incertidumbre inflacionaria y la percepción del mercado de que los riesgos se han desplazado al alza.
